仟江水商业电讯　（１１月２７日　北京　国际资本）　今日中金公司发布报告，在回顾上周全球资本市场中资股走势后提出，继大幅震荡走低后，上周海外中资股上周企稳并小幅上涨，全周ＭＳＣＩ中国指数上涨０．８％，与Ａ股市场的低迷走势形成鲜明对比。我们认为Ｈ股市场跑赢Ａ股市场主要是由于Ｈ股市场投资风格从成长股明显转向价值股。分板块看，原材料、房地产和金融板块领涨，且这些板块在Ｈ股市场中的市值占比较高。同时，医疗保健和消费等此前领涨板块上周表现落后。

市场前景展望：虽然美国国会通过涉港议案引发新的不确定性、且为中美第一阶段贸易协议的进程笼上阴云，但上周香港市场流动性继续改善，具体体现在海外资金及南向资金的均持续流入。虽然市场短期内可能持续震荡，但多方面因素有望为大盘提供支撑。具体而言，流动性改善、政策基调更为积极以及基本面出现企稳有望推动估值偏低的价值与周期性板块跑赢。支撑我们观点的主要因素包括：

流动性持续改善，南向买入中资银行的资金大幅增长。虽然美国国会通过涉港议案为中美贸易谈判前景平添新的忧虑，但Ｈ股市场并未受此影响，一定程度上归因于市场流动性的进一步改善。ＥＰＦＲ数据显示海外资金连续第四周流入，主要得益于人民币汇率企稳而且美联储与欧洲央行向市场注入大量资金。同时，南向资金加速流入，势头不减。流动性的改善除了为大盘提供支撑外，也吸引更多资金流入估值偏低且南向持股较少的周期与价值板块。进而，南向资金上周主要流入香港上市的中资银行，为今年８月以来最大规模。

基本面出现边际企稳，有望提升价值板块的吸引力。虽然经济增长下行压力延续，但基本面已于近期出现边际改善：１）１１月份欧元区与美国制造业ＭａｒｋｉｔＰＭＩ连续两个月出现改善，并优于预期。新订单与新出口订单实现小幅增长；２）主要电厂耗煤量大幅攀升至平均季节用量区间的高端；３）水泥价格单周涨幅达到２０１８年１１月以来最高水平；４）随着钢铁价格回升，钢铁库存降至２０１７年１２月以来最低水平。

政策方面也倾向于更积极的立场。继两周前国务院宣布进一步下调部分基础设施项目最低资本金比例后，上周央行将１年期和５年期ＬＰＲ利率下调５个基点。这８月份以来第三次下调１年期ＬＰＲ利率，８月份以来累计下调２０个基点。此外，央行在近期召开的会议中也强调稳增长是当前首要任务。中金宏观组认为此前ＬＰＲ利率下调１５个基点并未有效降低实体经济的融资成本，因此仍需货币与财政政策进一步放宽。