仟江水商业电讯　（１２月３０日　北京　产业调查）１２月欧美制造业数据集体疲软而新兴市场制造业数据回升明显。今日新时代证券就此发布报告，向市场提出了一个重大问题：新兴市场能拉动全球经济复苏么？该报告在分析了一系列因素后得出结论——２０２０年还得看中美。仟江水商业电讯现将相关报告摘要发布如下：

１２月Ｍａｒｋｉｔ制造业ＰＭＩ初值均较前值有所下行，美国１２月Ｍａｒｋｉｔ制造业ＰＭＩ初值录得５２．５％，欧元区１２月制造业ＰＭＩ指数回落至４５．９％，并且持续处于收缩区间，终结此前连续两个月走高的趋势。在美、欧等发达国家和地区制造业ＰＭＩ表现疲软的同时，新兴市场制造业ＰＭＩ近几个月回升则较为明显，且回升领先于全球其他国家和地区，那么新兴市场能否带动全球经济复苏呢？

从历史经验来看，全球制造业ＰＭＩ受美国的影响较大。根据２０１８年数据，美国ＧＤＰ占世界比重为２４％，美国是核心消费国，美国消费扩张带动欧洲、日本、韩国、中国等生产国生产扩张，生产国生产扩张又带动拉美、中东资源国经济增长，生产国和资源国通过贸易获得的美元又回流美国支撑美国消费扩张。如此循环下去，世界经济协同波动。

全球摩根大通制造业ＰＭＩ与美国ＩＳＭ和Ｍａｒｋｉｔ制造业ＰＭＩ相关系数分别高达０．７３，和０．６８，说明美国和全球制造业ＰＭＩ走势趋同。目前美国ＩＳＭ制造业ＰＭＩ指数已连续四个月低于荣枯线，与美国生产指数增速从２０１８　年四季度开始下滑、２０１９年９月以来为负，及产能利用率自２０１８年末开始下相符合，说明美国经济周期确实存在向下调整的风险。由于美国对全球制造业影响较大，美国制造业低迷或对全球制造业造成持续影响。

那么为什么近期是新兴市场也出现企稳迹象？可能是因为新兴市场降息空间比较大，也比较有效，而发达国家普遍低利率，降息空间有限，同时结构性问题严重。２０１９年以来，在美联储货币宽松预期的推动下，印度、土耳其、俄罗斯等多个新兴市场国家相继宣布降息。美联储降息和新兴市场货币政策放松令金融环境更加宽松，为经济提供流动性支撑，可能会对经济增长产生积极的溢出效应。

新兴市场对全球经济的拉动可能有限。

首先，除中国之外的新兴市场经济规模较小。根据　ＩＭＦ　的数据，中国　ＧＤＰ　总量占新兴市场总量的　４０％以上，除中国外的新兴市场体量仅占全球的　２３．６％，可见新兴市场经济体量不大，对全球经济回升的贡献有待考量。

其次，美国经济主要依靠消费，因此新兴市场复苏对美国的溢出效应可能有限，但是对日本、德国的影响或许会大一些。美国这一轮经济周期，２０１５　年有见顶迹象，２０１６年经济增速下滑，但是　２０１７　年减税拉长了经济周期，随着减税效应消退，２０１９　年实际经济增速开始下降，不过美联储预防式降息、重新扩表，经济周期再度拉长。但总体来看，美国经济周期向下难以逃避，但降息或许会导致　２０２０　年美国经济不会太差。

再次，如果把眼光放远一点，发达国家再工业化、贸易摩擦、中国产业升级等等，都会打破以前的经济周期运行模式，世界经济的协同效应也会弱化，世界贸易量增速下滑，可能不是简单的周期现象。

总之，全球经济看中美，在降息的刺激下，美国经济可能不差，甚至可能重演　２０１７年美国减税拉动全球经济复苏的故事。

虽然中国经济短期下行压力仍在，但却也出现了短期复苏迹象，２０２０　年中国对世界经济的贡献可能高于２０１９　年。如此看来，即使除中国外的新兴经济体对全球经济拉动有限，但是中美自身的经济韧性，也可以保障２０２０年全球经济不差。