仟江水商业电讯　（１２月３１日　北京　产业调查）今日银河证券发布报告称，目前国内铜产业需求边际改善，供给首先，低估值凸显全产业链机会。仟江水商业电讯现将报告摘要发布如下：

铜产业链主要由上游铜矿采选、中游冶炼和下游深加工及高端合金化等组成。铜上游矿山产能集中于智利、秘鲁等南美国家，产能占比　４０％左右，矿山多为海外矿业巨头；精炼产能集中于中国，占比约　４５％，大型炼厂多为中国企业所有，中国作为最大的精炼铜消费国，占比约　５９％，但是生产加工严重依赖海外进口矿石资源，海外矿企具有较强的话语权。

全球新增铜矿项目较少，铜企下调未来产量预期。２０２０　年全球铜矿产量增速达　２％左右，高于　２０１９　年　０．３％的负增长。２０１９－２０２０　年国内铜精矿的供给缺口由　４７０　万吨逐渐扩大到　５１５　万吨和　５５５　万　吨。冶炼产能集中投放在国内，废铜进口受限压制精炼铜供给量。冶炼加工费用下行压制冶炼端产能释放积极性的同时，铜冶炼厂新增产能稳定、但是检修密集，另外由于贸易政策和环保政策的影响限制废铜进口，进一步抽紧精铜供给。２０１９　年　１－１１　月我国电解铜产量为　８８８．３　万吨，同比仅增长　３．８％，增速相较于　２０１８　年进一步下滑４．２　个百分点。预计　２０２０　年电解铜产量增速将持续下滑。

铜产业下游主要是电力和建筑行业，电力和建筑需求占比达到６４％。下游需求结构主要包括电力、建筑、家电、电子、汽车等行业。伴随地产、基建、电网投资等需求企稳向好，汽车家电消费刺激政策陆续推出，铜行业需求边际有望得到改善。

需求边际改善，铜精矿供给缺口逐渐扩大，行业边际改善。考虑到宏观经济回暖及制造业　ＰＭＩ　企稳，地产韧性及基建补短板等下游行业的回暖将会提振铜材的需求，同时伴随铜矿供给缺口逐渐扩大，精炼铜供需平衡、废铜供给受限，未来伴随铜矿价格上涨将会支撑电解铜价，全产业链或将受益。

行业估值较低　Ｐ／Ｂ（ＴＴＭ）仅为　２．３ｘ，处于历史估值中枢的　２５　分位左右。未来随着铜价抬升，行业估值具有修复的潜力，相关具有长期的投资价值。

关注全产业链投资机会，尤其是上游铜矿板块，具备铜矿资源优势和高自给率的公司将率先从需求回暖中受益。上游铜精矿建议关注海外并购的低估值龙头标的紫金矿业，中游建议关注产能逐步释放、业绩回升的云南铜业，下游建议关注国内铜加工龙头江西铜业等。