仟江水商业电讯（3月25日 北京 国际资本）兴业证券今日发布研报从美联储近期政策入手，讨论美联储工具箱的具体政策原理、当前使用情况及效果以及本轮美国流动性问题展望。具体观点如下：

美联储频繁“出招”并开启危机工具箱，但市场似乎并不买账。

为缓解市场恐慌情绪和应对流动性问题，美联储先后采取了大幅降息、回购操作、QE等货币政策工具释放流动性。并于3月17日重启2008年次贷危机时期的货币政策工具箱（包括CPFF及PDCF），以期支持信贷流向美国家庭和企业。3月18日，美联储新推出MMLF来缓解货币市场共同基金的流动性紧张。但是从市场反应来看，美联储这些举措似乎并不能有效缓解市场的恐慌情绪和流动性紧张。

美联储此前的宽松政策为何收效甚微？ 问题的症结其实在：

1）美股尤其是买方资管机构；

2）信用债尤其是低评级债券。美联储此前虽然采用回购等方式提供流动性，但在次贷危机后的严监管下，流动性实际上积压在商业银行端，并不能有效传导到资管机构和信用债市场。真正有效的操作是联储直接购买企业债、ETF或股票，或放松沃克尔规则。

美联储此次取出“火箭筒”，终于开始直接向信用市场投放流动性。

此前，根据《联邦储蓄法》，美联储只能购买由美国政府和美国机构发行或担保的债券，本次通过设立特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，实际上是通过Section 13(3)绕开了国会的限制，这显示联储终于开始直接向信用市场投放流动性，债券市场的流动性问题或将得到缓解。

往后看，债市流动性缓解有助股市修复，但中期仍有资金撤出压力。

虽然本次联储操作并未包含股票的直接购买，但若信用风险能够随之缓解，股票市场可能也将间接受益。但中期来看，美国金融市场资金撤出压力仍存，疫情对经济的冲击还会逐步暴露。

更往后，流动性冲击带来的美元强势可能暂告一段落。

需注意美联储持续“征铸币税”的方式向全球转嫁成本，本质上是在透支其信用，带来美元的不确定性。