仟江水商业电讯（4月16日 北京 国际资本）在A股历史上有一个非常著名的场景，那就是2009年初伴随着天量信贷的领先信号，中国经济出现了V型反转，进而上证综指在半年多的时间里涨幅接近翻番。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年一季度天量信贷数据再度出现，自然会让人联想到2009年是否会重演。国信证券今日研报观点如下：

天量信贷再现，自然联想到2009年

2020年4月10日，中国人民银行公布了2020年一季度的金融数据。一季度人民币贷款增加7.1万亿元，同比去年多增1.29万亿元。 2020年一季度社会融资规模增量累计为11.08万亿元，比上年同期多2.47万亿元。

无论是单看人民币贷款数据，还是社会融资规模数据，都是非常巨大的超市场预期。在2020年一季度，市场再次看到了天量信贷（社融）数字的出现。

在中国经济和资本市场中，投资者对于“天量信贷”一定不会陌生，就是2009年初的天量信贷。2009年初伴随着天量信贷的领先信号，中国经济出现了V型反转，进而上证综指在半年多的时间里涨幅接近翻番，从2008年底的1800多点很快上涨到2009年中的3400多点。

那一次，市场领略到了天量信贷的威力，甚至从某种意义上来说，2009年上半年的行情就是跟着信贷数据展开的，到2009年下半年信贷数据不再超预期，即使实质意义的经济增长数据开始反转向好，市场行情却已经告一段落。
　

信贷领先并非普遍规律，取决于经济运行传导机制

 市场认为信贷数据是经济增长数据的领先指标，信贷起来以后，经济也必然会起来。这个算是中国特色，并不是放之四海而皆准的普遍规律。在美国市场中，信贷数据经常是作为经济增长数据的滞后指标出现的。

信贷数据（金融数据）滞后于经济增长数据，应该说是符合常识的。因为在正常的经济规律中，是不能指望商业银行在实体企业最困难的时候去大量发放贷款的，这不符合商业银行自身的利益诉求，银行往往锦上添花者多而雪中送炭者少，所以在数据中会看到金融数据在经济增长数据的右侧。
　　

正常情况下，企业一般不太会在经济下行出现拐点的左侧进行大量投资，这时利率降低对于企业投资的影响是二阶的，非主要的，企业对未来经济的预期才是最主要的因素。就好比股市如果大盘在下跌，即使降低融资利率，也很难然投资者去加杠杆参与。
　　

而之所以在中国经常出现信贷数据（金融数据）成为了经济增长数据的领先指标，主要是中国国企多，二则基建投资多。比较容易出现逆周期的投资项目，而这些逆周期的投资又往往是先立项、等资金到位、然后开干。

2009年V型反转是组合拳的结果

天量信贷并不是经济复苏的充分条件，在经济预期较为低迷的时刻，财政政策对于经济的刺激作用，意义可能会更大。而在2009年经济能够实现快速的V型反转，财政政策也是功不可没。2009年的政策组合拳除了四万亿，还包括比如降低首付比例、降低利率、房贷利率打7折、二套房适用首套房房贷政策、存量房贷申请房贷利率打七折等优惠措施、汽车家电以旧换新的补贴政策。这些财政政策成就了有色金属、汽车、房地产成为了2009年上半年的领涨板块。汽车板块在2009年全年涨幅更是高达241%。
 

财政政策的方向，决定了市场进攻的方向

这一次经济的企稳回升也需要天量信贷和财政政策的配合，而未来财政政策的发力方向也决定了市场的进攻方向。潜在的财政发力方向可能有哪些？大体上看应该就是基建、地产、消费这三块。考虑到目前国家对于房地产“房住不炒”的定位，短期内大幅放松的可能性貌似不大。

基建投资这块肯定会加大投入，但目前的情况与2009年不太一样，2008年之前中国经济过热，所以政策一直在收缩，到四万亿政策出来的时候，基建投资的基数都很低，所以弹性特别大。而目前的情况是，从2012年以来，基建投资一直维持在较高的水平，增速的弹性显然是要低一些的。考虑到专项债等因素，估计2020年基建投资的增速可能在10%到15%左右。

另外一个值得期待的方面就是对居民消费的补贴政策，该机构认为目前的新能源汽车、5G手机等可能会非常类似2009年时的汽车家电下乡以旧换新等政策，后续值得期待。相比于一般的消费，对新能源汽车、5G手机等消费进行补贴，除了能够从需求端拉动消费和经济以外，还存在着促进中国产业升级和科技创新的供给侧上的正外部性。