仟江水商业电讯（７月２１日　北京　国际资本）２０２０年１月至今，全球股市经历了三个阶段的流动性危机到流动性牛市的天地档转换。

流动性危机分三个阶段：第一个阶段是１月２０日－２月初，疫情在中国爆发，我国股市受到冲击较大，中债上涨，黄金和海外股市总体稳定；第二个阶段是２月下旬－３月上旬，海外疫情扩散，恐慌情绪蔓延。欧美股市跌幅显著大于Ａ股，黄金、债市上涨，海外避险情绪升温；第三个阶段是３月７日－３月２３日，海外疫情大爆发，各国开始实行封锁措施导致经济停摆，市场抛售行为加剧，进而引发了全球流动性危机。

流动性牛市的出现：在全球史无前例的财政政策与货币政策的支持下，３月底流动性危机解除，同时散户大量涌入，推动全球股市二季度快速反弹，迎来了一波流动性牛市。

展望下半年，全球经济不断复苏，同时宽松格局不变，我们看好全球权益市场在经济复苏叠加充足流动性的表现。

经济：延续复苏方向不变。１）海外方面，从高频经济数据来看，２０２０年４月１０日是美国经济数据的底部。５月以来，全球主要经济体已经进入复苏的早期阶段。由于二次疫情的影响，美国经济反弹速度近期有所放缓。但是全面再度封锁的可能性很小。而且从６月下旬开始美国部分地区暂停经济重启计划，会有助于疫情的防控。总的来说，美国经济复苏的大逻辑不变。２）国内方面，我国经济二季度显著改善，同比增速超出市场预期，但复苏结构分化。上半年主要依靠基建和地产投资拉动，内需的经济增长动力仍显不足。但这也同时表明了消费在下半年有不小的复苏空间。由于经济在三季度还没有完全回复到疫情前的水平，我们认为国内政策暂时不会出现明显收紧。下半年经济将继续环比改善，我们预测中国的ＧＤＰ同比增速在Ｑ３、Ｑ４会提速至４．５％、５．９％。

货币：宽松并未转向，流动性增量边际趋缓。１）海外方面，美联储将会继续扩表，但是由于目前流动性比较充裕，扩表速度将维持较低水平；零利率有望持续到２０２２年；此外美联储在今年下半年很有可能会推出收益率曲线控制。２）国内方面，货币环境延续宽松，但下半年社融新增规模增幅预计会边际放缓。根据易纲行长此前的发言，预计全年贷款新增近２０万亿，社融规模增量超过３０万亿元。下半年预计人民币贷款大约新增８万亿元，位于近年高位；同比多增１．１万亿以上，增幅不及上半年的２．３万亿；全年社融存量同比增速预计超过１３％。Ｍ２与社融存量的同比增速差已经连续两个月下行，显示实体经济的资金需求与金融机构对实体经济提供的流动性之间的缺口在扩大，复工复产有序推进，实体经济资金需求旺盛。