仟江水商业电讯（７月２１日　北京　聪明理财）宽松的流动性、经济复苏和深化资本市场改革三大因素支持Ａ股持续上行。东方证券发布研报认为：短期Ａ股市场虽大幅波动，但中长期支撑上涨的三大重要因素并未发生变化。

一、全球央行实施的宽松货币政策持续，流动性充裕。疫情冲击下，欧美日发达国家央行维持零利率及负利率，并无限量购买金融资产。中国十年期国债收益率小幅反弹反映了市场对政策边际收紧的预期，但持续宽松依然是主基调，ＬＰＲ利率继续维持在３．８５％的低位，股票类资产的风险溢价有望维持稳定。

二、资金通过新发基金、陆股通及险资等有序流入Ａ股市场。上半年新发基金和陆港通流入资金分别达到１．２２万亿份和１５６５亿，银保监会大幅提高险资投资比例，下半年增量资金有望继续流入Ａ股市场。

三、全球实体经济复苏缓慢但持续，大宗商品价格反弹及企业盈利复苏。疫情冲击下全球经济从冰点缓慢复苏，中国财政投入力度远超去年，这将带动Ａ股上市公司盈利持续上行。

四、今年是中国资本市场深化改革大年，Ａ股投资吸引力大幅提升。新证券法的实施、再融资新规、创业板注册制试点及新三板精选层等股市相关制度法规落地，不仅提高了上市公司治理，还吸引各资金积极入市。

金融和制造业的配置机会正在到来。首先，以金融和制造业为主的蓝筹估值性价比正在凸显。从创业板指市盈率和沪深３００指数市盈率比值来看，目前５．３７倍已远高于历史中位数４倍，低估值蓝筹板块性价比凸显。同时，采掘、化工、建筑、轻工、地产、银行的市盈率处于２０１０年以来３０分位以下，远低于消费科技板块估值。其次，业绩悲观预期已反映在股价之中，经济复苏有利于金融和制造业业绩提升，持续反弹基本条件已经具备。

牛市中继：从消费和科技板块扩散出去。Ａ股的每一轮牛市，都是从结构性行情向全面上涨扩散的过程。较高的ＲＯＥ水平将会消化消费股的估值，而政策支持和研发投入下的科技股将会迈向产业链的更高端，这也是长期有利于消费科技行业上涨的重要保障。但现阶段，以金融和制造业为主的蓝筹板块的估值性价比正在体现，经济复苏的持续性将会对其形成中期利好。从配置角度，我们继续延续前期观点：中期看多以金融和军工为主的板块，同时，有色建材等周期板块也将会在经济复苏过程中受益。

保险／银行／券商：低估值＋充分受益资本市场改革和上涨红利。

军工：２０１８年以来业绩持续改善＋订单饱满，逆周期特征明显，估值和基金配置均处于低位，存在较大预期差。

有色：流动性充裕＋海外疫情抑制供给＋全球经济复苏，全面看多工业金属和贵金属。