仟江水商业电讯（3月31日 北京 国际资本）近期，市场开始考虑美联储如何Taper的问题，即美联储如何通过缩减购债规模、缩小美联储资产负债表来收紧美元流动性。对于这个问题，国信证券近期做了研究并且给出了答案。

国信证券首先研究了美联储上一轮Taper的操作手法。他们将其分为两个阶段：一是2013年年末至2014年，缩减购债规模；二是2017年量化紧缩（QT），即持有债券到期不续做以达到缩小联储资产负债表的目的。

据分析，2013年5月22日，伯南克首次提出缩减购债，当时美国实际GDP增速为1.57%，PCE通胀为1.25%，失业率为7.5%。从美联储提到Taper到实际开始实施，为期半年。此后，10年期美债利率从1.92%左右开始迅速飙升，9月上行75bp至2.69%。2014年美联储持续推进Taper，但10年期利率回落至2.07%。美股市场在Taper前后反应激烈，但当Taper真正开始执行后，市场充分恐慌充分释放，2013年全年标普反倒涨了26.04%，2014年标普涨11.39%。

国信证券分析出，在美联储目前的资产负债表中，证券类资产占其总资产的92.73%，美国国债占总资产的63.75%，MBS占28.95%。若美联储开启Taper，其资产负债表扩张速度将会减缓，直至美联储彻底退出QE。若美联储开启量化紧缩（QT），美联储的资产负债表将被缩小。该机构分析认为，美联储直接抛售国债和MBS的概率不大。最大可能的Taper方式就是与上次一样——债券到期不再续买。