仟江水商业电讯（10月19日 北京 社会民生）库存周期指标显示，美国制造端及批发端已进入主动去库存阶段，预计中下游行业四季度出现拐点并进入去库周期，建材、杂项耐用品、百货商店等部分行业或已进入全行业主动去库周期。2022年秋季以来，美国运输端供应链基本恢复至疫情前水平。个别行业仍存在的拥堵问题主要系生产端拥堵所致，主要集中在半导体芯片、通讯设备和个人商用设备、汽车等。

需求端：中下游行业仍处累库阶段，预计四季度进入去库周期

美国零售商名义库存规模及增速仍处于历史高位，终端消费需求加快回落。8月美国零售商库存规模达7404亿美元（名义价格），同比增速约22%，达到历史最高水平，各行业增速的历史分位数均位于97%以上。值得注意的是，受近期高通胀影响，美国库存名义值的增速或被抬高，在此背景下，零售商库存增速继续边际回落，家具、建材、日用品、百货商店等行业零售商库存增速或已经出现拐点及回落的趋势；库销比方面，8月美国零售商库销比连续8个月回升，读数为1.24，历史分位数仅6%。分行业看历史分位数，除建筑建材（87%）、百货商店（47%）、食品饮料（27%）外，几乎全部位于后1/4区间。一方面，从库存周期的角度看，零售商库存规模及增速显示出终端仍处于累库阶段，不过出现主动去库现象的下游行业逐渐增多，预计四季度零售商库存增速或出现拐点回落趋势；另一方面，在上中游逐渐去库、下游部分行业库存增速放缓甚至出现回落的趋势下，8月零售端库销比仍回升，反映出美国终端消费需求回落速度可能加快。

短期内美国中下游库存仍处于累库阶段，四季度或出现拐点向下趋势。结合零售商各行业库存数据，短时间内库存受中上游向下游传导影响可能仍会增加，但预计向主动去库存阶段过渡的趋势不会改变，建材、百货商店等部分行业该趋势已经出现，预计四季度零售商库存增速或出现拐点向下趋势。

生产端：除个别行业外，美国中上游库存已进入主动去库阶段

目前美国产能利用率环比下行，部分行业生产端仍受阻。8月全美整体产能利用率为80%，较上月略有下行（80.2%），并高于疫情前水平。分行业来看，多数行业处于环比震荡下降的区间，主要因需求下降。通讯设备、电脑及电子产品、公共事业、纺织产品等行业则持续处于历史水平的后1/5区间，主要原因在于生产端拥堵或新订单减少所致。

批发商库存同比增速本轮首次明显回落，药品、石油等部分行业库销比仍较低。库存规模方面，2022年8月，美国制造商及批发商库存分别为约8002和9126亿美元,同比增速分别下降至9%和25%，尽管从规模上看仍处于历史最高水平区间，不过在8月制造商库存增速连续三个月下滑的同时，批发商库存增速亦出现明显拐头向下的趋势。叠加制造业PMI指数持续下行，美国中上游库存已进入主动去库阶段。分行业看，8月中上游库存增速还在上行的行业越来越少，主要集中在纺服、皮革、机械制造、木纸制品、食品饮料、电子信息等行业，除此之外绝大多数行业均出现明显回落趋势，其中以石油、耐用消费品等行业最为突出；库销比方面，制造商库销比延续波动下降趋势而批发商则持续上行，8月读数分别为1.46和1.31，分行业看，库销比较低的行业主要集中在药品及石油产品等领域，主要原因在于终端销售带动去库所致。

未来美国供应链上游库存可能维持高位，除个别行业外，中上游整体将持续去库。美国中上游库存同比均出现明显拐点，未来或整体持续去库。但受库存向下游传导的时滞以及牛鞭效应等因素影响，少数行业库存短时可能仍处于累库末期。

运输端：运输端供应链基本恢复至疫情前水平，但仍未到最佳水平

美国运输能力基本恢复到疫情前水平。9月美国运输能力和利用指数分别录得71.8和61.1，分别较上月的64.3和51.6下滑7.5和9.5，运输能力指数已超越疫情前水平。具体而言：

运输领域就业人数出现拐点，未来下降趋势较明确。9月美国非农就业数据中零售、运输仓储等行业呈现净负增长。具体来看，主要集中在卡车、水运、地勤、邮政仓储等领域。例如，卡车领域就业人数环比下降1.14万人。而铁路及空运等领域就业人数还在增加。整体来看三季度运输领域就业人数可能为本轮高点，随着未来就业市场不断降温，就业人数下降趋势较为明确。

贸易物流领域薪资增速回落有限。近期全美薪资增速呈现出制造业<商品生产<服务生产的特点，受供应链转好等因素影响，批发零售、贸易物流等领域薪资增速逐渐回落到全行业平均水平以下，但是回落速度不及预期。9月贸易物流领域薪资增速4.97%，与全行业平均水平无异（4.98%）。而物流仓储领域则持续驻顶，9月录得6.56%，较持续回落的商业服务整体水平（5.19%）仍偏高。

对外运输领域基本向好，但仍未到历史最佳状态。海运方面，9月以来洛杉矶港船只平均停泊天数降至约4.4天，但距离疫情前约2-3天的水平仍有一定差距；空运方面，秋季航空业负荷系数已超过2019年同期水平，但客流周转量约相当于2019年的95%，一方面反映出美国航空业基本恢复至疫情前水平，另一方面，航空业从业人数等指标仍低于疫情前水平可能是限制行业达到最佳水平的主要原因。

从全球来看，全球远洋运输紧张程度基本缓解，秋冬季节用能高峰驱动货运景气程度短期上行。三季度全球海运供应链紧张程度基本缓解，受秋冬取暖季驱动原油、LNG及干散货运输影响，波罗的海干散货指数短期反弹，但受四季度至明年全球经济下行压力增大影响，远洋运输主要货运指数或下行压力大。（文章来源：中信证券）