仟江水商业电讯（10月24日 北京 社会民生）三季度经济增长稍好于市场预期，强韧的产业链通过净出口形成较强拉动，基建稳增长持续发力，而地产消费两大内需内生动能仍偏弱。三季度实际GDP同比3.9%，较二季度回升3.5个百分点，稍好于市场预期。

生产法结构显示，今年以来疫情导致的供给侧产业链冲击是暂时性的，三季度工业生产稳步恢复，第二产业增速大幅回升。支出法方面，强韧的产业链保障了三季度在出口增速有所降温的同时，净出口仍提供超预期幅度的正增长贡献。整体净出口对实际GDP贡献较回升0.1个百分点至1.1个百分点。但在供给侧和净出口整体积极的背景下，内需的内生增长动能偏弱的风险仍然存在。其一在于地产产业链三季度整体延续偏冷，令资本形成贡献仅较二季度小幅回升0.5个百分点至0.8个百分点。其二在于居民消费需求仍弱，9月零售同比仅为2.5%。最终消费贡献回升2.9个百分点至2.1个百分点，或更多是财政支出加快推动政府消费的效果。

9月零售弱于预期，疫情对餐饮消费仍有抑制，地产竣工走弱的滞后影响持续显现，商品消费恢复动能不强。9月零售同比2.5%，较上月下行2.9个百分点，三年平均增速小幅上行0.6个百分点至3.4%。9月仍有一些地区疫情散发，持续对餐饮消费、及其所代表的服务消费恢复路径形成压制，零售口径餐饮收入三年平均增速仅小幅上行0.7个百分点至-0.5%，同样受疫情散发影响线下消费场景的限额以下商品零售（同比-2.0pct至0.5%）表现类似。更接近真实居民商品消费的限额以上商品零售同比因基数走高而有所回落（同比-2.5pct至6.6%），三年平均增速（+0.1pct至5.0%）保持稳定。可选商品消费下滑幅度较大，地产竣工走弱的滞后影响持续显现。

政策性银行支持基建、设备更新贷款推动制造业投资双双高增，保交楼融资放量地产投资增速出现见底迹象，固定投资5.9%好于预期。9月固定资产投资累计同比5.9%，单月同比高位进一步回升0.1个百分点至6.5%。三大投资均呈现积极改善迹象。地产投资单月同比回升1.7个百分点至-12.1%。基建单月同比也继续上升0.7个百分点至14.9%的年内新高水平；此外在出口降温的过程中，设备更新贷款推动制造业投资单月同比反而进一步上升0.1个百分点至10.7%，达到二季度以来最高水平。

全球消费需求寒意继续压制出口，但我国产业链对海外工业生产形成替代，国内进口替代继续压低进口增速，净出口仍维持正贡献。9月我国出口（美元计价）同比小幅下行1.4pct至5.7%，低于预期（8.5%）。对发达经济体出口增速继续下行，显示全球消费需求寒意延续，但对美国出口三年平均增速反而回升，前期过度财政补贴形成的高储蓄仍在缓和美国消费需求降温幅度。从商品结构看，9月拖累项仍是低附加值商品，但机电产品与对中国香港出口回升明显，广深疫情防控向好形成支撑。进口同比维持0.3%低位，我国产业链强韧表现持续对部分中间品进口形成替代，净出口顺差高增是进出口两端共同作用结果。

工业增加值好于预期，基建投资连月高增带动上中游制造业生产补库存。

因城施策刺激地产需求措施不断加码微弱显效，地产销售呈现弱恢复特征，前期投资放缓仍在压制当前竣工，但年底住宅竣工有望由当前低水平逐步恢复。

预计地产竣工对消费的拖累仍将持续一段时间，地产投资竣工四季度有望底部徘徊后小幅收窄，同时韧性较强的净出口、以及基建投资、财政支出稳增长的持续见效，仍有望支撑Q4实际GDP同比回升至4.2%-4.5%的合理区间。散发疫情令餐饮等居民服务消费仍呈现弱复苏态势，前期地产竣工走弱拖累居民可选商品消费需求，居民平均消费倾向同比回落也与地产需求降温导致的居民部门去杠杆过程相呼应，但当前也存在两大积极因素：产业链强韧所带动的净出口高增、阶段性投资、财政支出稳增长效果进一步突出。