仟江水商业电讯（10月25日 北京 社会民生）最新数据显示，三季度GDP同比增长3.9%，略超市场预期从分项来看，保供稳价带动工业生产回升，地产跌幅收窄，制造业、基建维持高位，消费小幅回温，经济弱复苏的特征没有改变，中小企业经营状况有待进一步改善。四季度宏观经济环境维持“政策有底、上限不高”的状态，出口回落、地产疲弱使得稳增长压力依然不小，短期仍需基建和制造业投资托底，全年GDP在3-3.5%之间。

GDP三季度经济增长3.9%，二三产业是主要支撑。稳增长政策在8-9月密集落地见效，经济逐月改善。9月以来虽然防疫措施收紧，但三季度二三产业依旧强于季节性，表明疫情对经济的实际影响已经在减弱。

生产高温天气褪去，保供稳价带动工业品生产回升。9月工业增加值同比6.3%（前值4.2%），超出市场预期，与9月疫情缓解有关，此外高温天气褪去导致电力生产回落的同时，也给制造业开工创造了良好环境，限电扰动结束，企业加速赶工，结构角度，高技术链条稳中向好，中游原材料大幅回升。往后看，除了高技术制造业，内需的逐渐升温将带动中游原材料的补库动能，目前钢铁、有色、化工生产边际提升明显。

投资地产跌幅收缩，制造业、基建维持高位。制造业投资同比维持高位，央行设备更新改造专项再贷款将带来进一步支撑。房地产投资降幅收窄，竣工好于新开工和施工，商品房销售改善，尽管地产复苏节奏尚存不确定性，但最差的时期大概率已经过去。基建投资维持高位，不断推出的增量资金支持将使后续基建资金相对充裕，托底四季度经济。

社零疫情缓解带动消费动能小幅回温，后续促消费政策亟需发力。9月社会消费品零售总额当月增速2.5%（前值5.4%），剔除基数扰动，实际动能小幅回温，服务和限额以下消费同时回暖皆指向疫情好转带来的贡献，必选内部分化，烟酒有所回落，可选多数回升。往后看，疫后财富效应缩水叠加疫情扰动，目前消费长期趋势依然处于下行的通道中，而外需回落背景下内需的重要性边际升温，四季度亟需出台大规模的促消费政策对冲就业压力。

三季度GDP略超市场预期，主要原因一是8-9月稳增长政策密集落地的效果好于预期，二是疫情负面冲击弱于预期。从分项来看，经济弱复苏的特征没有改变。展望四季度，出口回落、地产疲弱等因素决定四季度稳增长压力依然不小：

尽管16-24岁人群失业率有所下降，但城镇调查失业率出现逆季节性上行，结合中小企业信心指数自7月以来连续两月下行，表明中小企业经营仍然比较困难。

地产方面，虽处于复苏通道，但政策仍留有空间。

出口方面，随着海外资本开支下行，四季度出口快速下行风险的较高，将成为四季度拖累经济增长的最主要的因素。

基建、制造业投资资金仍然比较充足，但高基数下四季度固定资产投资难以进一步上行。

综合来看，四季度宏观经济整体环境维持“政策有底、上限不高”的状态，短期仍然需要基建和制造业投资托底。三季度月度GDP逐月小幅提升，预计四季度经济增长动能与三季度基本持平，考虑到21年四季度基数略高，单季GDP增速可能在3.8%左右，全年GDP增速在3%-3.5%之间。