仟江水商业电讯（11月1日 北京 公司报道）华友钴业（603799）最新发布的财报显示，前三季度公司实现营收487亿，同比增长113.69%；归母净利润30.1亿，同比增长27%。其中3季度营收176.9亿，同比增长108%，环比下降1%；实现归母净利润7.5亿，同比增长下降16.4%，环比下降28.3%。3季度利润数字低于预期，主要因钴业务大幅拖累。

3季度7.5亿利润，根据市场价格及鑫椤锂电等统计测算如下：

钴7K吨，叠加减值共亏损6亿+；铜2.2万吨，贡献2.5亿；华越1.65万吨，权益9.4K吨，合并报表确认7K+，叠加精炼贡献5.5亿；镍矿等权益贡献约1.5-2亿；前驱体出货2.8万吨，正极2.4万吨。

钴严重拖累3季度业绩，但钴价剧烈下滑的周期性已过，预计铜钴全年贡献10亿+。1）周期价格剧烈波动中华友的业绩被放大。钴业务主体华友衢州披露前期募资项目鉴证报告，可以计算3季度亏损高达6.5亿元，前三季度合计亏损2.3亿。根据公司产能及市场情况测算，3季度钴产品生产1万吨（外销7K吨），单吨亏损3万+，额外计提3.3亿库存减值。2）钴价剧烈下滑的周期性已过，钴业务有3-6个月从非洲开始的运输流转周期，价格暴跌后的半年左右时间是业绩最低点。回看上一轮周期，18年2季度中钴价从70万跌到年末30万+时，公司从1季度单季8.5亿净利润到Q4单季亏损3.9亿；而钴价持续跌35%到192季度末低于20万时，公司191季度、2季度净利为正。

本轮钴从3月58万高点快速下杀至8月初32万，对应3季度业绩的压力最大，后期假设钴价再持续下滑，业绩压力也并不高，参看19H1：背后是预期、采购、库存策略的转变。3）从公司产能匹配及产品市场价格来看，预计钴全年产量3.6万吨，预计亏损2-3亿；铜预计全年10万吨，贡献12-14亿，铜钴贡献10亿+。

公司锂电材料的α已充分证明。1、材料端行稳致远，鑫椤锂电数据显示：1）公司前驱体前三季度6.5万吨，Q4有望冲击4万，达到年初10-12万的预期，同增80%；2）巴莫前三季度6.3万吨，预计全年可达9万，超出年初7-8万的预期。三元行业今年增长压力大，行业龙头的量普遍低于预期20-30%，华友的材料业务体现了自身α。2、冶炼端湿法的优势显著：华越4月份超预期满产，目前超产中，前三季度总产量3.6万+，权益2.1万+，但中间冶炼产能受限，前三季度仅约1万吨产量，意味着MHP权益库存超1.1万，随公司新的精炼硫酸镍的产能在3季度投产，Q4处理MHP的精炼产能达到月产4500金吨，预计Q4合并报表兑现的MHP的量达到1.1-1.2万吨，环比增加4-5K吨。新能源业务全年有望贡献35亿利润。考虑终端需求持续向好以及公司产能进一步释放，明年量的增长依然确定。