仟江水商业电讯（11月2日 北京 社会民生）10月疫情反复，高频数据表现也较为一般，10月PMI数据如期走弱，除基建带动建筑业指数维持韧性外，制造业和服务业表现均不佳：（1）制造业企业供需均走弱，企业被动补库、预期不佳；（2）服务业景气指数连续4个月下行，10月服务业景气指数绝对值仅高于2020年2月、2022年3月和4月。从10月PMI数据看，预计10月基建投资、制造业投资、出口会稍显韧性，生产和消费服务预计表现一般，对11月债市整体偏利好。

自4月上海疫情以来，伴随疫情反复，国内经济复苏也历经波折，尤其是7-8月、10月经济复苏势头被再次打断，市场预期不佳。重点关注两方面：（1）短期内经济基本面预计震荡上行，自今年4月以来经济走势整体呈现疫情和稳增长政策生效之间的较量，预计短时间内经济难摆脱震荡上行走势，对于经济基本面仍然建议以跟踪疫情和高频为主；（2）关注政策及经济悲观预期的变化，从短期来看悲观预期快速降温的概率不高，但从中长期角度看，当前就业压力仍大，稳增长迫在眉睫，预计后续会有稳增长措施落地，关注政策及悲观预期的变化。

债市观点方面，从10月债市走势来看，当前债市核心交易逻辑切换至经济悲观预期，对债市环境偏利好。但是人民币贬值的大环境下，货币政策宽松预期短期内兑现概率较低，预计债市短期仍以震荡为主，11月债市预计震荡偏强：（1）11月资金面预计整体平稳，资金面对债市扰动预计有限；（2）10月经济金融数据预计整体表现较为一般，对债市整体偏利好；（3）关注美联储议息会议后市场预期的波动，继续关注风险偏好变动。

重点关注以下几点特征：

（1）制造业再度走弱，供需指数均下行。制造业供需两端表现均不佳，生产端和需求端均走弱，生产指数下行幅度略大于需求端，其中新出口订单指数小幅上行，外需好于内需，结合集装箱运价指数和10月韩国出口来看，10月我国出口预计偏韧性。分企业类型看，大中小型企业景气指数均环比走弱，大型企业下行幅度较大。

（2）制造业企业继续被动补库，预期不佳，价格温和反弹。10月制造业景气指数整体符合经济边际走弱特征，需求端表现不佳，企业连续两月被动补库，价格指数温和上行，此外企业预期表现不佳，生产经营活动预期指数环比下行。

（3）建筑业景气指数维持韧性，服务业指数已连续4个月环比下行。10月建筑业指数虽然环比下行，但绝对值仍在高位，尤其是业务活动预期表现偏强，预计基建有望维持韧性。服务业指数继续下跌，10月服务业PMI指数仅为47%，仅高于2020年2月、2022年3月和4月，疫情扰动之下消费服务延续低迷。