仟江水商业电讯（1月4日 北京 产业调查）西部证券近日发布研报称，从高频数据看，最近一周人流物流开始回升。该机构预测，12月经济活动增速可能基本接近本轮经济下行周期底部。以下为报告摘要。

工业生产可能进一步放缓。12月制造业PMI下降1个百分点至47%，创年内新低（图表1）；生产、新订单、就业、供应商配送时间指数均较上月下滑。12月以来，国内疫情快速扩散给短期经济带来下行压力。我们预计12月工业增加值同比增长0.8%，较11月同比增速2.2%进一步回落。

零售跌幅可能加大。12月以来，主要城市地铁客运量跌幅加大，尽管月末有所回升，全月平均仍然低于11月（图表2）。12月服务业PMI下行，除航空运输业PMI回升外，零售、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业PMI均低于30%（图表3）。总体上看，12月以来疫情对消费和服务业冲击加大。我们预计12月零售同比下跌7%，较11月-5.9%跌幅略有扩大。

投资累计同比增速可能继续回落。12月土木工程建筑业PMI回落5.2个百分点至57.1%，水泥价格跌幅加大，建筑活动可能较前期有所放缓。我们预计，1-12月固定资产投资累计同比增长5%，较1-11月5.3%继续放缓。

出口下跌势头可能趋缓。12月制造业出口新订单指数下降2.5个百分点至44.2%。韩国12月出口同比下跌9.5%，较11月跌幅14%有所收窄（图表5）。12月以来，出口集装箱价格指数趋于平稳（图表6）。我们预计，12月出口同比下降9.5%，较11月同比跌幅8.9%小幅扩大；12月进口同比下跌7%，较11月跌幅略有收窄；12月贸易顺差782亿美元左右。

预计4季度GDP增速明显回落。我们预计4季度GDP同比增速从3季度3.9%回落至1.8%左右，低于我们此前估计的2.5%；2022年GDP预计增长2.6%左右。往前看，1季度经济增速可能仍然处于底部区间，2季度环比和同比增速可能明显回升。

通胀总体平稳。12月以来，猪肉价格下跌（图表7），蔬菜价格上涨（图表8），总体农产品价格变化不大。我们预计，12月CPI同比增长1.6%，和11月基本持平。工业品方面，12月水泥价格跌幅较大，原油月平均价格较11月下降（图表9），但是制造业PMI出厂价格指数较上月小幅回升（图表10）。12月PPI环比可能变化不大，考虑PPI去年基数较低，我们预计12月PPI同比增速从11月-1.3%回升至0%附近。

社融增速可能放缓。12月LPR利率维持不变，月末票据利率有所回升（图表11）。我们预计12月新增贷款1.2万亿元，高于去年同期1.13万亿元。12月国债和地方债净融资2259亿元，较2021年12月9453亿元大幅下降（图表12）。12月企业债券到期量较大，净融资大幅下跌。我们预计12月新增社融1.75万亿元，低于去年同期2.36万亿元，社融同比增速从11月10%回落至9.8%左右；M2同比增速从12.4%回落至12.3%左右。