仟江水商业电讯（1月5日 北京 社会民生）近日，银河证券对欧美日经济发展前景进行了分析并形成报告，报告透视了美欧日经济、货币、债券、股票的走势，并对美国衰退的时间和欧日经济危机发生的概率做出了研判。内容丰富，值得一读。以下为主要内容摘要。

美国通胀：2023年上半年会有更明显回落，这也将促使美联储放缓、停止加息。但紧凑劳动市场种的工资上行、美国家庭相对健康的资产负债表、消费信贷较高增速，都意味着核心通胀向2%目标靠拢还有相当的难度。

美国经济：三季度GDP上修；劳动力市场延续韧性，工资仍在上升；零售增速仍然高于趋势，消费者信心改善；房地产销售下行速度有所放缓；制造业PMI浅度收缩但非制造业PMI保持扩张。商业银行信贷派生仍然较强，12月同比6.4%，快于疫情之前。总体而言美国经济边际下行但并未失速。

美联储：2023年政策引导仍然保持鹰派，大滞胀时代“双峰”通胀的教训、鲍威尔“矫枉过正”态度预示着政策利率在2023年难以大幅下降。预计2月加息50bps，3月放缓至25bps，5月停止加息。降息则需要进一步关注劳动市场和经济衰退，从目前经济运行情况推测，技术性衰退（同比连续负值）可能要等到2023Q4。

美债：近期CPI连续回落以及美联储加息幅度见顶等信息已经被定价。明年核心通胀难以回归2%，利率中枢上移可能较大。但美国财政部潜在的美债置换行动将进一步改善市场流动性。

美股：调整没有结束，虽然利率风险降低，CPI回落也在改善风险偏好，但美股的信用和流动性风险更值得关注。经济景气度趋于下行显示美股的盈利底和潜在的破产潮还没有被充分定价，美股尚不会迎来反转。

美元：预计在震荡中小幅下行，但不会快速回落。从利差角度考虑，美联储当前预期利率终值仍是发达经济体中最高的。从基本面来看，美国经济仍有消费和非地产投资支撑，相对好于欧洲。从金融市场来看，全球紧缩一番的金融风险并未退去，美联储大规模缩表的影响也不容忽视。

欧元区：恐慌情绪平复、能源问题缓解、生产成本回落，都带动欧洲的衰退有所缓解。欧元区三季度GDP增速从2.1%上修至2.3%，前三季度同比增速接近4%。但PMI生产与新订单等分项都暗示四季度负增长的概率较大。未来欧央行的加息空间仍有至少75bps，这可能引发南欧高债务国家的重大风险。

日本：日央行对收益率曲线控制（YCC）做出超预期调整，2023年3月黑田东彦卸任可能引发货币政策进一步正常化，这可能带来金融冲击。同时日本疫后复苏程度不及预期，消费和居民工资增速仍相对不足，制造业PMI也已进入收缩区间。

总体而言，当前全球能源冲击与通胀压力有所缓解，美联储、欧央行都调低加息幅度，但全球经济衰退预期仍然明显。这对中国有两方面影响：从经常账户来看，中国出口增速加速下行，叠加国内消费与房地产都还处在复苏初期，明年上半年经济下行压力仍然较大。从金融账户来看，随着美联储退出加息，中美利差倒挂程度将持续缓解，有利于人民币资产的重估。