仟江水商业电讯（1月13日 北京 社会民生）2022年12月国内CPI同比上涨1.8%，持平预期的1.8%，全年平均水平2.0%；PPI同比-0.7%，低于预期的-0.3%。对此，兴业证券发布研报对国内经济形势进行研判称，防控优化后，国内核心通胀正在企稳回升。以下为报告摘要。

CPI：2022年12月CPI小幅回升，2022年全年平均水平2.0%。

猪肉价格明显回落，蔬果价格季节性上涨。本期食品烟酒和交通通信对CPI同比拉动1.07和0.40个百分点，其他分项贡献率基本不变。2022年12月猪价环比下降8.7%，菜价环比增长7.0%，果价环比增长4.7%。蔬果价格走强是本期食品通胀回升的主要原因。

国际原油价格下行带动国内交运成本持续回落。本期交通和通信CPI环比下滑1.4%，同比涨幅收窄至2.8%，连续6个月出现回落。在国际原油价格震荡下行的背景下，国内成品油价格也呈现出一致走势，带动国内交运成本持续回落。

核心CPI小幅回升，防控优化后核心通胀或将继续回升，但回升幅度有限。本期核心CPI同比上涨0.7%，环比上涨0.1%，均出现一定回升。从海外放开经验来看，出行活动的修复对核心通胀分项中的外出就餐、外出住宿均存在刺激作用。而随着国内新冠病毒感染的缓解，国内失业率有望下滑也将带着房租价格回升。防疫优化后核心通胀或将继续回升，但整体回升幅度有限。一方面，中国多数消费分项已回至疫前水平；另一方面，居民有消费意愿的储蓄并不多。

PPI：同比降幅收窄，环比走弱趋势有所增强。

PPI方面，同比降幅收窄，上游价格整体有一定回升。2022年12月PPI同比增速-0.7%，低于预期值的-0.3%。本期上游开采价格同比增速由前值的-3.5%转正至1.7%，上游价格整体有一定回升。后续来看，在全球经济衰退预期下，需求下滑或驱动能源价格缓慢回落。

PPI环比走弱趋势有所增强。从环比情况来看，本期生产资料PPI环比下滑0.6%，相比上期的0%小幅走弱。在工业购进价格上，其价格环比由跌转涨，燃料动力成最强支撑。从需求端来看，2022年12月新订单相对生产继续回升，后续或会对PPI形成支撑。

考虑到2023年猪价上行乏力，整体CPI的压力有限。在能繁母猪供应增加的背景下，2023年猪价整体上行乏力。假设油价中枢维持在75美元/桶左右，外三元生猪价格约为19元/千克，则2023年CPI约为1.7%。在高通胀假设下，全年CPI约为2.1%。PPI方面，预计2023年1月PPI中枢为-0.8%，并在2023年7月后开始走强。总体而言，如果没有发生额外的供给冲击，仅仅是防控优化带来的需求复苏对2023年CPI的拉动有限，2023年的通胀压力整体可控，对货币政策空间的制约有限。