仟江水商业电讯（1月19日 北京 社会民生）美国12月零售消费环比下降1.1%，低于彭博一致预期的-0.9%，低于11月的-1.0%（修正后），环比增速为2022年最低，12月同比+6.7%，略高于11月的+6.2%（修正后）。11月核心零售消费环比下降1.1%，低于彭博一致预期的-0.5%，较11月-0.6%的跌幅加深。零售低于预期的主要原因系加油站以及耐用品包括家具、汽车、电子产品等环比走弱，反映美国地产周期下行以及联储累计加息的影响。此外，圣路易斯联储公布的批发价格指数环比下跌0.5%，反映短期通胀压力仍在减弱，低于预期的零售消费数据有助于市场风险偏好的回升，美元指数震荡上行至102.4，美债2年期利率下行12bp至4.08%，10年期利率下行17bp，收于3.37%，联邦利率期货数据反映美联储2月FOMC大概率加息25bp。

华泰证券分析认为，12月零售消费多个细分项下滑，地产相关的家具以及电子产品、机动车等耐用品消费环比下降明显。12月美国家具零售消费月环比录得-2.5%，较11月环比-2.2%的跌幅加深。机动车和电子产品零售环比分别下跌1.2%和1.1%，较11月跌幅小幅收窄。地产相关的家具以及耐用品消费下滑明显，反映了联储累计加息下，美国地产周期开始下行，耐用品消费减速。家具、机动车、电子产品等累计拖累12月零售环比0.28pct。此外，由于12月油价总体下行，加油站零售消费环比-4.6%，较11月-1.6%的跌幅大幅加深，拖累12月零售环比0.42个百分点。12月仅运动/文娱商品（+0.1%）和建材/园林物料（+0.3%）的零售环比上升，可能由于感恩节等节假日有所提振。

华泰证券分析研报称：往前看，随着储蓄率不断下降，叠加通胀高企导致刚性支出“易升难降”，超额储蓄快速消耗，对美国未来消费支撑力度或有限。目前美国居民储蓄率持续明显低于“平均水平”、不断消耗2020-2021年间积累的“超额储蓄”——11月份美国居民储蓄率2.4%（季调后），明显低于2010-2019年间的平均水平（超过7%），而且为2006年以来的低点。此外，今年1-11月美国居民共“消耗”过去两年累积的超额储蓄近6900亿美元；目前“存量”的超额储蓄仍有1.85万亿美元（相当于2021年GDP个人消费支出的11.6%）。考虑到零售消费环比已大幅减速，联储累计加息影响显现，未来消费或将进一步减速。

华泰证券认为，“实际收入”仍然负增长，通胀预期持续上行，后续消费韧性仍有待观察。超额储蓄快速消耗之后，美国消费的韧性有赖于居民对收入增长的预期、以及通胀对消费力的腐蚀是否压低消费需求。美国12月CPI同比回落至6.5%（11月为7.1%），无论以总收入增速、还是非农薪资同比增速衡量，“实际收入”同比仍负增长（以11月非农薪资增速-当月通胀增速衡量，同比-1.9%）。同时，美国居民端通胀预期明显上限，密歇根大学5年通胀预期调查达到了3.0%。此外，12月美国制造业景气度（ISMPMI）从11月的49.0进一步下行至48.4，连续2月位于低景气区间，显示制造业需求回落。因此未来美国零售或仍受“实际收入“减速叠加需求放缓等因素制约。零售数据发布后，联邦利率期货对明年2月FOMC加息预期为大概率加息25bp，考虑到CPI数据连续3月下降，且环比已转负，美联储2月加息速度可能放缓至25bp（参见《美国CPI继续下降但核心通胀回升》，2023/1/13）。但考虑到美国劳工供给仍紧，薪资增速未明显减速，以及中国防疫政策优化，经济恢复对全球需求的提振，未来美国通胀仍值得关注。我们维持今年联储仍可能加息至5%、或更高水平的判断。