仟江水商业电讯（2月21日 北京 产业调查）2月伊始，股票发行注册制全面落地的规则向社会公开征求意见。这一消息，对风投和券商来说，无疑是空前利好。但对智能制造领域的创业家来说，则属喜忧参半——你可千万别被急于套现的投机家们忽悠着欣欣然卷入风洞，成为“科创事业的终结者”。

智能制造2022：资本的小年

2022年，A股智能制造板块指数全年寒风彻骨。板块指数年初开盘在4160.61点，年尾收盘在2946.34点，全年下跌1200.94点，跌幅达28.96%。年中，板块指数最高曾冲至4165.24点，最低也曾下探至2601.47点，全年振幅更高达37.71%。盘面年线呈现“一阴盖两阳”的下探行情。

与二级市场的下行趋势相对应的是，2022年，国内外智能制造创投市场同样也遭遇了“小年”。

根据睿兽分析统计数据，2022年创投市场智能制造行业共发生融资案例1120个，成功融资项目同比减少690个，降幅达38%。所有已成功融资案例合计总金额为1046.31亿元，同比减少208.23亿元，降幅为17%。

资本筹码2022：内外交困

2022年，智能制造投融资市场为何如此不尽人意？主要是因为去年产业经济发展和企业经营情况实在不佳。

公开数据显示，2022年制造业新订单指数只在2月（数据为50.7）和6月（数据为50.4）两次短暂闪现复苏火苗，其余时间多在48.1至50之间震荡。其中，4月甚至曾跌至42.6，11月和12月也曾两次出现46.4和43.9的低值。

受新订单数据掣肘影响，制造业采购指数在2022年的走势同样不甚喜人：全年整体处于震荡下摆通道。其中，1月、2月、6月、9月两次出现稍稍高于50的反弹迹象，而其余月份多在49至50间来回震荡，其中4月、11月、12月三次下探出47.40、48和47三个低点。

新增订单下滑、企业生产不景气，直接影响着行业的生产与就业。2022年制造业从业指数全年都没有跳到荣枯线上，多数月份均在荣枯线以下的48.3至49.2狭窄区间内运行，而4月、5月和11月、12月，更接连收出47.2、47.6、47.4、44.8四大破局数据。

由于订单下滑，生产萎缩，从业人员到岗率持续走低，包含智能制造在内的全部制造业投资资本，年内所承受的沉没成本难以统计。

在这些投资资本中，就有2022年及之前数年投入其中的VC、PE等产业资本。

由于A股市场2022年持续下行，上述VC、PE资本退出套利的时机之窗始终无法推开；又由于行业发展不景气，企业生产经营困难，PE并购数量、并购意愿也持续萎缩；智能制造业新的投资资本进不去，老的投资资本出不来，呆滞筹码高度堆叠，风险难于流通更无法对冲，忍耐良久的投资机构大多因此遭受着内外交困的窘迫局面。

注册制压低门槛：套现或如浪潮

与智能制造市场情况相似，众多产业内等待退出套利的筹码在场外大量堆叠，取消发审门槛，全面实施注册制，势必催发退出套现交易热潮。

华金证券行业分析师李蕙认为，从创业板试行注册制的实践经验分析，主板实施注册制后，IPO数量将成倍增长，我们预计可能会从当前的6至7只新股/月，增加到每月发行新股15只左右。

华创证券非银行金融行业分析师徐康认为，注册制全面实施后，IPO审核标准放宽，可上市公司范围扩大，审核周期有望明显缩短。

财信证券证券行业分析师刘敏表示，注册制的全面实施预计将为IPO市场带来显著增量，证券公司定价能力重要性凸显，投行资本化发展空间广阔。

一般来说，交易行为频次与交易数量跟券商佣金收入成正比。场外大量堆叠的筹码，既有VC/PE资本、私募资本，更有大量的个人产业投资资本。拟退出套现的庄家可谓是摩肩接踵。一旦注册制全面鸣枪起跑，套现交易势必万马齐奔。券商普遍看好自己的股票，理由有很多，上述原因就属于彼此心照不宣、讳莫如深的那一条。

实控人：锁定投资价值 备战投机风洞

对于注册制全面落地的消息，市场消化已有时日。现在，多数股民都知道，制度全面实施后，“IPO门槛将大幅降低”“IPO破发或成常态”“上市公司壳价值基本归零”“股民投资获利将更难”。

但对智能制造领域的创业企业家来说，这些都是“听戏”“看热闹”，真正跟他们生死攸关的是——股东会里的那些急于套现的“产业投机客”会不会诱导创业企业家做出“错误决策”，毕竟他们的利益诉求与产权人并非完全一致。

中国工业报近期曾报道过“AI芯片第一股”寒武纪（688256.SH）遭风投等众多机构排队减持的现实案例。

寒武纪重研发而轻营销，股权激励政策不利公司长远发展。对于这些问题，风投在IPO之前可以打碎牙齿和血吞强行忍耐，但IPO后，他们复仇式套利的重拳绝不含半点“妇人之仁”。至于其它私募基金和个人投资者，多不过算是见风使舵、逢场作戏、上蹿下跳的“波段客”而已。

在风投等投资机构排队减持的重压下，寒武纪的股票从最高297.77元一路狂泻下来，最低跌至46.59元。2022年后半年，为挽救自己股票颓势，寒武纪实控人不得已动用个人及公司巨量资本回购股票，进行托市。截至目前，寒武纪与看空机构间的对决大戏仍在进行中。

当今时代，美西方投机资本和政客对臭名昭著的“麦卡西主义”趋之若鹜，视我国的“科技强国战略”如仇敌，对国人推动的“科技自立”“科技自强”事业进行“抄袭”“盗窃”等污名化攻击，千方百计搞不对称竞争，把华为等一大批高科技企业挂上“制裁黑名单”。

战略产业的国际大对决，往往是资本博弈的绝佳题材。在此题材背景下，有自主知识产权的智能制造创业家们，再读寒武纪的故事不难看出：打铁还需自身硬，注册制全面落地后，若企业没有过硬的真本领，一旦因痼疾爆发遭遇市场沽空，实控人最应警惕的便是“股权的挤兑式套现”。若遭遇机构联手做空，实控人天然要对企业价值进行托底背书，其他股东则多半会见风使舵、溜之大吉。

“未来风控与定价能力是生命线。”华创证券非银行金融行业分析师徐康提醒，注册制全面实施后，新股上市破发的概率很可能明显提升，甚至可能会给券商带来承销或者包销的压力。

华金证券行业分析师李蕙提示：注册制全面落地，主板新股发行市盈率不再受限制，对于估值性价比需格外重视，尤其是对情绪驱动力明显减弱的板块，应该高度警惕。

（本文作者裴少铭，首发于2月21日中国工业报，此为作者授权发布传播）