仟江水商业电讯（2月23日 北京 国际资本）浙商证券今日研报指出：估算2020-2022年我国居民累计的超额储蓄体量共计约3.98万亿。 该机构认为一方面，疫情掩盖了经济结构调整对居民收入预期转弱的影响，抛开疫情因素，经济结构转型中导致收入预期转弱的原因有三：其一，制造业工资收入总体比服务业低约20%，制造业占比提高过程中收入预期降低；其二，经济转型过程中所需要的劳动力与教育体系的匹配度较低，过去吸纳就业人员较多的房地产、互联网、金融等行业扩张受限，而新能源、半导体、人工智能等高端制造业行业存在就业缺口，就业市场结构错配，青年失业率走高；其三，灵活就业人口约2亿人，就业稳定性相对较差也导致收入预期下降。另外，理财产品净值化、楼市停贷风波等事件使得居民资产配置风险偏好降低，因此我们认为即便疫情结束，超额储蓄仍可能继续上升。

另一方面，本轮居民超额储蓄或较难大规模形成消费或进入地产，1）与1998年储蓄释放逻辑不同，当前恰逢我国推进共同富裕，如果不能像上一轮通过市场化改革增加居民的刚性消费支出，超额储蓄或较难大体量向消费转换。 2）地产新发展模式下，不论是中长期还是短期看，均较难支撑居民资金大量进入楼市。

因此资本市场或成为超额储蓄的核心外溢方向，该机构认为居民超额储蓄将是2023年股市流动性的最大不确定因素，其是否进入股票市场关键看赚钱效应。