仟江水商业电讯（4月7日 北京 经济大势）3月全球制造业PMI指数再次回落（PMI 49.6），整体呈现“中国市场复苏。中信证券发布研报认为，新兴市场扩张，美国市场收缩，欧洲市场疲软”的特征。其中，欧洲经济修复延续分化趋势，美国PMI指数超预期滑落至46.3，就业分项回落明显（46.9），关注消费动能放缓、把握美国经济陷入衰退时点和大类资产衰退交易轮动趋势。以下为报告摘要。

3月全球制造业PMI指数读数再次回落。新兴国家整体好于发达国家。3月全球制造业PMI指数为49.6，较上月的49.9再度下滑。全球制造业整体呈现“中国市场复苏，新兴市场扩张，美国市场收缩，欧洲市场疲软”的特征。3月欧元区制造业PMI指数由前月的48.5下降至47.3，我们预计欧洲制造业PMI指数2023年上半年或还将在荣枯线下波动。横向比较来看，在中国经济逐渐复苏预期的带动下，亚洲制造业表现或将持续好于欧美，新兴国家整体或将好于发达国家。3月新兴国家制造业PMI指数录得50.7。

分区域来看：1）亚洲方面，中国经济内生修复动能进一步增强，东南亚和南亚等新兴国家表现持续景气。3月除中国经济复苏得到数据兑现外，印度、泰国、印尼等国延续此前亮丽表现，而日韩制造业则持续低迷。后续重点关注中国经济复苏势头；2）欧洲方面，欧洲经济修复延续分化趋势，主要大国修复低于预期，意大利制造业连续两个月扩张，英法德则持续低迷。后续仍需重点关注欧央行货币紧缩的边际变化；3）美洲方面，除美国经济下行外，墨西哥等部分新兴国家经济持续转好，后续仍需关注拉美地区经济韧性。

美国制造业PMI指数超预期滑落至46.3，关注消费动能放缓、把握衰退交易开启时点。3月美国ISM制造业PMI指数录得46.3，较上月的47.7下降了1.4个百分点，远低于47.5的市场预期。分项方面，就业分项回落明显（46.9），2月份职位空缺超预期降至990万人，劳动力需求持续降温；物价分项重回下行区间（49.2），关注3月CPI环比动态和美联储紧缩预期变动；新订单分项继续走弱（44.3），读数逐渐接近2020年5月水平（43.1），预计至2023年年中读数或将维持下行趋势。此外，美国去库存阶段持续推进，生产回落影响下制造业库存规模增速持续放缓。整体来看，二季度美国制造业PMI指数可能仍在47-49附近震荡。

“东升西降”背景下，应关注中国工业生产的复苏节奏和美元趋势性回落对工业大宗的带动作用；盈利转负或将持续压制美股行情，关注衰退交易开启时点。美联储逐渐接近加息终点背景下，3月标普500EPS同比增速持续负增长，盈利转负或将持续压制美股行情，关注美股交易主线逐渐转向衰退交易的趋势和开启时点；工业金属方面，3月铜价变化不大，主要受我国经济结构性复苏节奏的影响。海外经济衰退逐渐临近增大铜价下行压力，不过国内经济复苏以及美元趋势性回落对铜价下方或仍形成支撑和提振力量。后续应重点关注我国工业生产的复苏节奏。

外贸景气度还在下降通道，料一季度我国出口增速难见拐点。在外需趋势性回落的情况下，预计一季度我国出口增速难见拐点，结合美国库存周期数据，我们认为我国对美出口增速见底回升时点或将位于被动去库存阶段。