仟江水商业电讯（11月23日 北京 经济大势）五矿证券近日针对10月份的全球经济发布研报称，海外经济景气度边际回踩，主要经济体停止加息，这些都属于复苏周期中的波折现象，而中国经济正在波浪中复苏。

据分析，10月全球主要经济体制造业出现同步回落。美国制造业PMI从9月的49%回落至46.7%，终结了连续三个月的回升。其中很重要的因素在于汽车行业的大罢工对制造业产生较大冲击，后续趋势有待于进一步观察。欧洲制造业PMI也由9月的43.4%回落至43.1%。海外主要经济体加息周期大概率终止。美欧日央行在最近的会议上均未加息，且都出现了偏鸽的表态。鉴于近期海外通胀加速回落，多项重要经济数据也有走弱迹象，我们认为主要国家继续加息的可能性较小。美联储停止加息的预期促使美元走弱，非美货币集体升值。我们认为随着美联储加息停止的一致预期逐步确立，美元长周期的下行趋势正在形成，人民币贬值的压力也会大大减轻。这对于中国资产将有较为明显的利好。

五矿证券认为，中国经济正在波浪式复苏。10月制造业景气度边际下滑。工业增加值和PMI数据均较为疲软。这其中有节假日效应的影响，也有海外制造业共振向下的外部影响，但同时也反映出国内经济复苏的基础仍不牢固。居民消费弱复苏。10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，较9月上升2.1个百分点。但这是去年10月疫情影响下的低基数所导致的同比读数较高。以两年平均同比来看，10月同比增速较9月下降了0.5个百分点至3.5%。消费有三个结构性亮点：一是房地产后周期类消费明显回暖，对应二手房销售高增及商品房竣工较好。二是汽车销售仍然较强。三是通讯器材销售额增长较高，可能与近期很多旗舰机型上市有关。投资增速回落，地产拖累较大。1-10月固定资产投资累计同比增长2.9%，较1-9月下降0.2个百分点。我们推算10月制造业投资增速较9月下降1.66个百分点至6.2%。这其中可能有季度末冲量后下季度初的自然回落。我们推算10月基建投资（不含电力）增速较9月下降1.25个百分点至3.71%。基建增速较低体现出地方政府仍然深陷债务困境。但中央增发1万亿国债将对未来一年内的基建增速有明显的拉动。此外，全口径基建相比不含电力口径的基建始终高出较多，反映出新能源等电力基建投资较为旺盛。1-10月房地产投资累计同比下降9.3%。我们推算10月房地产投资当月同比下降11.3%，与9月基本持平。房企拿地和新开工面积持续下降，预示着未来一段时间内房地产投资可能仍将处于低位。出口冷而进口热。10月出口超预期下降，同比下降6.4%。不过手机、汽车出口表现较好，反映出中国在高附加值产业链的出口竞争力正在增强。10月进口同比增长3%，由负转正并大超预期。我们认为中国经济复苏的趋势并未终止，未来经济的主要动力有三方面：第一，居民消费意愿出现明显改善。第二，制造业进入补库存周期。第三，政府正在加大财政支出力度，托底投资增速。我们认为在消费、制造业的内生动力及政策的推动之下，中国经济将延续复苏的趋势。不过鉴于房地产、地方政府债务对经济的拖累仍重，复苏过程中会有较多的波折，斜率可能不会太高。