仟江水商业电讯（1月22日 北京 经济大势）联储证券对12月份经济数据点评： GDP：“U”型增长结尾，实现全年目标。四季度，实际GDP增速为5.4%，超出市场预期。全年经济增速为5.0%，完成全年经济增长目标，一是得益于出口对经济的拉动；二是得益于2024年以来各项政策的落地效果在四季度集中显现。生产端看，第三产业贡献显著，一是房地产业增加值核算方式改变，为第三产业占比提升作出一定贡献。二是消费、地产领域的增量政策效果集中体现。需求端看，外需强于内需，出口为主要拉动项。2024年，全年贸易顺差创近十年以来新高，同比增加值约占GDP同比增加值的23%，较往年显著提升，一是由于欧美国家进入补库周期，叠加“抢出口”效应，出口高增；二是人民币出现贬值迹象，进一步抬升贸易顺差占比。

生产：产能利用率大幅回升，工业生产反弹。四季度产能利用率76.2%，为2022年3月份以来的最高值。12月，工业增加值同比增速6.2%，自4月以来增速再次回到6%以上；工业增加值同比高增、环比强于季节性，主要由于“抢出口”的拉动。结构上看，12月制造业增加值同比增速为7.4%，较上月提升1.4个百分点。制造业中，出口驱动型产业如机电设备制造业增加值高增。

投资：基建、制造业投资放缓，地产降幅扩大。12月，固定资产投资单月增速2.2%，全年增速为3.2%，略高于去年。基建方面，12月，广义基建增速放缓，狭义基建投资略有回升，或指向化债背景下地方政府财政压力降低。分项看，交运邮储业增速放缓，电热燃水和水利环境维持高增。制造业方面，传统行业投资放缓、新兴行业投资上升，反映出新旧动能转换的趋势：上游原材料制造业中非金、有色、化纤、橡胶塑料等行业投资增速放缓。中游装备制造业投资中金属制品、通用设备、专用设备等维持较高增速。下游消费品制造业中，纺织业、服装、皮革制造、汽车制造增速上升。地产方面，资金端看，资金到位增速降幅略收窄，但仍处低位；需求端看，商品房销售面积、销售额累计增速降幅持续收窄。地产需求端修复趋势延续，一是指向房地产政策持续发挥作用，化存量措施已见成效；二是指向居民预期略有修复。

消费：消费节“错位”影响消失叠加“以旧换新”政策，消费增速反弹。12月，社零单月增速3.7%，剔除汽车销售，社零单月达到4.2%，较前月上升1.7个百分点。12月消费回升，一是由于双十一“规则改变”带来的消费高峰错位影响消失，12月消费回归常态；二是“以旧换新”政策持续发力，相关产品消费高增；三是2025年春节时间较早，居民提前备货。从结构上看，商品零售单月增速上升，餐饮服务增速下降。

展望：预计2025年一季度经济将继续维持韧性，一是因为扩内需政策大概率将“趁热打铁”。2025年，在“全方位扩大国内需求”的政策基调下，支持“两新”的超长期特别国债资金将比2024年大幅增加，更大范围的的产品将被纳入政策支持范围。对消费形成支撑；二是短期内出口将维持韧性。特朗普关税政策实施前的窗口期将继续为“抢出口”创造条件，叠加人民币贬值趋势，一季度将继续支撑出口。