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经济大势 | “国补”退坡如何影响通胀？
仟江水电讯社（1月20日 北京 经济大势）通胀回归是2026年国内宏观主线之一，但市场仍有顾虑，比如“国补”退坡是否会掣肘通胀？招商证券通过对2024年下半年以来“国补”政策对通胀影响的定量测算，分析“国补”退坡的影响。 首先，汽车、家电为代表的重点“国补”商品呈现出明显“以价换量”特征，销售价格持续走低，但CPI统计采集的是补贴前价格，叠加零售终端存在的“先涨后补”现象间接推升了相关分项的CPI同比增速，而表征生产定价的PPI端并未显著改善、甚至出现不同程度下跌，导致PPI、CPI走势背离加剧。 值得一提的是，CPI统计采集方法及“先涨后补”的商家策略令很多人误认为“国补”本身推升了整体CPI，实则不然。 事实上，“国补”对CPI的影响范围更广。2025年，交通工具拖累CPI约0.1%，通信工具对CPI贡献0.01%，剔除家庭服务的生活用品项对CPI贡献0.03%，以上三大项合计拖累了CPI约0.06%，尽管较2024年的-0.19%有所收窄，但“国补”对整体CPI拉动效应依然为负。此外，与2025年相比，2026年“国补”明显退坡，主要集中在汽车、家电领域。短期来看，考虑到25年高基数因素，“国补”退坡或导致商品销售量价齐跌，但对整体通胀影响有限；中长期来看，政策通过“结构性聚焦”，引导消费向高端化升级，进而推动商品价格合理回升、助力通胀中枢上行。 “国补”政策对不同商品价格影响：汽车、家电类商品“以价换量”特征明显，终端销售价格持续下行；数码类商品销售均价并未下跌，中高端市场份额明显提升；家具家装类“以价换量”不明显，呈现量价齐跌局面。 1）截至2025年11月，在以旧换新拉动下，广义乘用车销量增长6.30%，而汽车零售总额却下降1.0%，这与2024年6月之前表现完全不同——量价齐升。 2）2024年10月—2025年9月与2023年10月—2024年9月相比，冰箱、洗衣机、空调、电热水器、洗碗机的零售单价出现不同程度下降，降幅分别为-13.78%、-1.20%、-3.08%、-7.02%、-2.86%。 3）2025年1-11月，手机、平板、3C数码配件的平均售价分别为3921.80、2772.56元、42.88亿元，单价同比分别为8.49%、3.89%、18.48%。而2024年1-11月同比分别为-0.60%、-5.70%、-1.46%。 国补类”商品在CPI、PPI的表现：汽车、家电、家具PPI与其终端销售价格走势一致，依然处于下跌状态，但CPI走势与之背离；数码产品补贴并未导致该类消费品价格出现明显下跌，且CPI、PPI同比一齐上行。 1）2025年，CPI（交通工具）累计同比录得-2.90%，较2024年（-5.10%）回升了2.2个百分点；PPI（汽车制造）逆势下跌，由2024年的2.3%跌至2025年的-2.8%，降幅在0.5个百分点。 2）2025年，CPI（家用器具）累计同比增速达到1.8%，较2024年提升了3.4个百分点；PPI（家用电力器具）当月同比由年初-0.8%降至3.4%，PPI（家用非电力器具）当月同比由年初+0.1%跌至-1.9%。 3）视听设备类PPI跌幅不断收窄，截至25年12月末，当月同比回升至0.6%，较去年同期大幅改善（24年12月，录得-3.4%）。2025年，CPI（通信工具）累计同比录得0.6%，较2024年提升2.3个百分点。 4）2025年，交通工具对CPI拖累了0.1个百分点，通信工具对CPI贡献+0.01个百分点，剔除家庭服务的生活用品项对CPI贡献0.03个百分点，合计对CPI拖累了0.06个百分点（2024年为-0.19%）。 “国补”退坡如何看：“国补”政策核心是以销促产，通过释放需求来消化库存、保障开工率、稳定产业链。以汽车产业为例，具体到税收、行业表现来看，存在着“补贴拉动需求→产业链全面激活→政府税收增加”的良性循环。此外，26年“国补”从普惠定额转向精准比例、绿色导向，不仅整体资金规模可能出现下滑，而且家电、汽车补贴标准明显下降。短期来看，考虑到25年高基数因素，“国补”退坡或导致商品销售“量价”齐跌，但对整体通胀影响有限；中长期来看，政策通过“结构性聚焦”，引导消费向高端化升级，进而推动商品价格合理回升、助力通胀中枢上行。 |
