仟江水商业电讯（12月5日 北京 国际资本）1961年至今标普500年化收益率7.2%，明显高于名义GDP年均复合增速6.5%。但1961-2019年间标普500年化复合增长率大致持平于名义GDP增速均值，说明疫后美股表现显著放大了其年均复合收益率。

美股上行驱动一般为全球或国内因素影响下的潜在增长率扩张，回调则一般来源于货币紧缩或经济危机。此外，政治周期规律预示2024年美股大概率收涨且涨幅或并不低。

60年代美股走势综述：标普500累计上涨53.7%，主要涨幅来自1962年底至1968年；1962年、1966年及1969年三次调整幅度均超过15%。

上行驱动力：肯尼迪-约翰逊税改、人口红利、产业及消费升级。其中，消费升级令“漂亮50”脱颖而出。此间估值对于美股走势影响较小。

三次回调原因或分别是：越南战争、德国经济衰退以及美元信用受损。

70年代美股走势综述：标普500在1970.7至1972.12及1974.10至1976.12有两轮升势，累计涨幅分别为62.3%及69.1%。1973.1至1974.9、1977.1至1978.2两段出现回调，跌幅分别为46.2%及19.0%。

上行驱动力：美股两度攀升与消费升级及宽货币有关。“漂亮50”最佳表现期也出现在1970-1972年。此间美股对估值极为敏感。

两次回调均与滞胀、紧货币有关，这也是“漂亮50”行情的终结者。

80年代美股走势综述：累计上涨227.4%，主要涨幅来自1982.7至1987.8；1980.11-1982.7及1987.8-1987.11两次回调，幅度均约30%。

上行驱动力：里根新政；《广场协议》对美贸易结构的改善以及利率市场化推升的风险偏好。估值对此间美股涨幅贡献度约为86%。

两次回调背景：80年代初美股调整与“高通胀、宽财政、紧货币”经济政策组合有关；1987年股灾或是高估值及程序化交易的结果。

90年代美股走势综述：标普500累计上涨315.7%；1990年3Q及1998年7月出现两次调整，跌幅分别为20.0%、19.3%。

上行驱动力：全球一体化深化、信息产业发展以及美国竞争力持续提升。此间估值对美股的提振仅为28%，并非美股上行的核心驱动力。

两次回调背景：储贷危机和亚洲金融危机。

2000-2008年美股走势综述：2002.9-2007.10累计涨幅90.0%。2000.8至2002.9及2007.10至2008.11两次调整幅度分别为50.5%、53.0%。

上行驱动力：居民加杠杆推升地产行业景气度；税改；中国加入世贸组织带动全球经贸活跃度提升。此间，估值对美股整体呈现负贡献。

两次回调背景：科网泡沫破灭和次贷危机。

2009-2019年美股走势综述：标普500累计上涨189.7%。2011.4至2011.9、2015.8至2016.2以及2018.9至2018.12出现三次调整。

上行驱动力：美联储QE，美国企业加大海外投资以及大数据和页岩油产业的发展。2012-2017年间美股涨幅有约62%估值贡献。

三次回调背景：欧债危机；经济放缓叠加联储加息；估值瓶颈。

2020年-2023.11美股走势综述：标普500累计上涨41.4%。2020.2至2020.3、2022.1至2022.10以及2023.8至2023.10出现三次调整。

上行驱动力：疫后大幅宽财政推动美股业绩、宽货币推动美股估值；ChatGPT概念兴起。

三次回调背景：新冠爆发；通胀加速上行；估值调整。

60年代至今美股整体表现特征：

1）疫后美股表现显著放大了其年均复合收益率。期间标普500年化收益率7.2%，明显高于名义GDP的年均复合增速6.5%及实际GDP年均复合增速3.0%。但若将时间轴拉回到疫前，1961-2019年间标普500指数年化复合增长率为6.76%，大致持平于名义GDP的年均复合增速6.42%。

2）上行驱动一般为全球或国内因素影响下的潜在增长率扩张，回调则一般来源于货币政策周期和经济危机。此间9次调整幅度超过20%；3次超过40%，后者分别对应73年滞胀、科网泡沫破灭和次贷危机。

3）60年代、90年代、2000-2008主要为业绩提振；70年代估值是负贡献；80年代、2009年至今主要为估值提振，每一阶段特征的背后均有其宏观大背景。

4）此外，政治周期规律预示2024年美股大概率收涨且涨幅或并不低。80年代以来美股表现极具政治周期规律。每位总统第一任期前两年美股必然下跌（除非如奥巴马上任前美股已经腰斩），第二任期（如连任）最后两年美股偶有下跌，中间年份则从未出现过负收益。经过后文分析我们认为，2024年美股上涨是大概率，若2024年美联储超预期降息，大选前美股或亦有更为强劲的表现。