仟江水商业电讯（10月10日 北京 经济大势）财信国际经济研究院2024年四季度宏观策略报告主要观点如下：

全球经济：增长保持平稳，通胀继续下降，有望实现“软着陆”。 经济平稳增长原因有三：一是全球货币政策进入降息周期，二是全球服务业恢复态势强劲，三是全球贸易复苏速度快于预期。 其中，美国经济正走在回归潜在增速的道路上，欧元区经济将触底回升。全球通胀的继续下降，主要受益于供给端的能源和食品价格大幅降低，全球供应链中断的持续缓解，以及需求端限制性货币政策对需求端的抑制，韧性较强的服务业价格也有望在就业市场降温下趋于下行。

全球货币政策：全球进入新一轮降息周期，美元指数下行概率偏大。随着全球通胀的放缓、就业下行风险的增加，全球主要经济体央行货币政策的首要目标由降通胀转向稳就业，新一轮宽松周期开启。美元指数将在美国经济韧性中趋缓和欧元区经济触底回升中走弱；但如果美国通胀放缓低于预期或欧元区经济逊于预期，美元指数则将在高位保持韧性。

中国经济：政策加码，全年增长4.9%左右。预计一揽子增量政策有望带动经济步入温和回升通道，但政策效果更多在明年上半年显现。中性情境下，预计四季度GDP增长4.9%，全年GDP约增长4.9%；如果政策落地效率超预期，四季度GDP有望达到5.2，全年实现5.0%左右的目标。一是促消费、振股市、稳楼市政策有望改善居民消费意愿和能力，但民间投资与居民谨慎预期扭转需要时间，预计四季度消费稳步回升可期，全年社零增长4%左右。二是政策加力托底，投资增速稳中有升。房地产方面，预计房地产增量政策在路上，中央财政加力去库存稳预期不可或缺，预计全年投资增速持平于去年的-10%左右。制造业方面，两新政策和消费品制造业盈利修复对投资韧性形成支撑，但整体盈利弱修复和产能利用率偏低制约偏强，预计全年增速缓降至8.5%左右。基建方面，政府债券发行提速以及增量财政资金将对基建资金端形成支撑，预计全年增速稳定在8%左右。三是受外需降低、价格拖累以及外贸环境不确定性上升等因素影响，预计四季度出口增速将略弱于三季度，约增长5%，继续对经济形成正向支撑。

国内通胀：温和回升，低通胀格局难改。CPI方面，预计四季度CPI增速步入“1”时代。一揽子政策刺激有助于舒缓“需求-价格”循环梗阻，加上低基数对食品端价格继续形成向上支撑，四季度CPI增速有望迈上1%。但短期内居民就业和消费预期或依然偏弱，CPI回升斜率偏温和，预计四季度CPI中枢在1.4%左右，全年约增长0.6%。PPI方面，预计四季度增长-2.4%左右。逆周期政策加力有望带动国内工业品价格回升，但政策效果滞后、国内供强需弱格局将制约回升幅度，加上国际原油价格维持震荡筑底的概率偏高，预计四季度PPI中枢在-2.4%左右，全年约增长-2.0%。

国内政策展望：财政、货币齐发力。财政方面，增量工具已在路上。在实现全年5%GDP增速目标难度加大、财政收入与预算目标有3万亿元缺口的背景下，财政政策加大力度势在必然，调增赤字率、发行特别国债、扩大专项债券使用范围等均是可能的方式，保底规模应在2万亿元以上，方向上将更多聚焦促消费、惠民生领域，兼顾稳地产、稳投资和化风险。货币方面，持续加力可期。为对冲短期流动性缺口、降低实际利率水平，预计四季度宽松加码可期，降准、降息仍有空间；此外，结构性货币政策工具扩容和国债买卖规模扩大，有望支撑央行重新扩表，本轮宽货币向宽信用传导值得期待。

大类资产配置：拥抱A股上涨行情，债券、黄金或震荡为主。面对外部“美国经济软着陆+全球进入新一轮降息潮+美元指数震荡下行”，国内“经济物价有望触底回升+大规模政策刺激序幕拉开+人民币汇率贬值压力缓解”的宏观环境组合，预计四季度风险资产投资价值提高，避险资产或震荡为主。具体到配置上，预计A股有望迎来一轮偏强的上涨行情，建议采用“三角形”策略，进攻侧布局科技成长主线，中间层把握大消费和非银金融板块机会，防守侧继续适当配置部分红利资产；债市、黄金短期波动加大、震荡为主，但超调仍是买入机会，两者中长期配置价值犹存；对大宗商品走势保持谨慎乐观，建议标配持有。