仟江水商业电讯（6月6日 北京 经济大势）华福证券今日研报指出：6月存单到期规模陡升至4.17万亿元，创历史新高，存单续作压力加大，与此同时新一轮存款利率调降于5月20日启动，存款搬家理论上会进一步加大银行负债端压力，双重影响下，市场对后续存单利率出现担忧。 

从历史情况来看，存单的发行量与到期量具有较好的正相关性，进一步观察到期量、发行量和净融资量与存单利率走势的关系，我们发现净融资量与存单利率的相关关系较弱，而到期量和发行量与存单利率走势有一定正相关关系，但是并不是每一次到期量和发行量的增加都会导致存单利率的大幅上行。 即6月银行确实有较大的续发存单压力，供给加大会增加银行提价发行同业存单的概率。

2024年以来有四轮存款搬家的现象，包括2024年4月的禁止手工补息、2024年7月的存款利率调降、2024年10月的存款利率调降、2024年12月的非银同业存款利率自律，大行存款流失会明显强于中小行，但除了2024年4月外，其余三轮存款搬家后大行存款水平修复到搬家前的状态均仅需要1个月，并且四轮存款搬家并没有导致存单利率出现明显上行，或说明单纯考虑存款搬家对银行负债端的影响较为片面。

从资金来源情况来看，当前正处于新一轮存款利率调降期间，短期内大行存款搬家依旧较为明显，在一定程度上加大负债端压力。但我们也能看到一些积极信号：（1）从最新的净融出情况可以看到，截至6月4日，银行净融出余额已经修复到4万亿元左右，处于历史中等水平，较年内低点1.5万亿元左右大幅提升，或说明银行负债端压力已经明显减轻。（2）一揽子金融政策推出后，央行对资金面的呵护较为明显，5月跨月资金面均衡偏松，当前隔夜资金利率略高于1.4%，在“适度宽松的货币政策”基调下预计6月资金面会保持相对宽松的状态。（3）6月买断式逆回购到期12000亿元，但央行宣布6月6日将开展10000亿元买断式逆回购操作，买断式逆回购、MLF和降准均是央行提供中长期流动性的工具，本次买断式逆回购净回笼或也指向银行负债端压力可控。

从资金运用方来看，信贷投放方面，5月票据利率较为稳定，说明5月以票充贷现象不多，指向信贷需求不错。考虑到5000亿元的新型政策性金融工具大概率在6月推出叠加2025陆家嘴论坛期间中央金融管理部门将发布若干重大金融政策，有望刺激6月信贷，从信贷角度来说银行有资金需求。债券投资方面，今年以来财政发债明显加快，预计2025年6月政府债发行2.58-2.82万亿元，净融资1.22-1.46万亿元，略小于5月的1.49万亿元，政府债缴款力度依然不低，但一方面央行会有流动性配合，另一方面6月是财政支出大月，因此政府债发行影响可控。