仟江水商业电讯（11月5日 北京 经济大势）华泰证券今日研报指出：今年以来出口超预期，即使在美国对华加征关税水平一度升至145%的极限考验下，中国出口二季度仍同比增长6%，展现出强劲的抗压能力。 3季度来，出口再加速，目前看来四季度的高基数或也无碍出口高增。 虽然有宏观和产业周期加持，但中国出口韧性是2018年来产业转型、升级、优化的“七年磨一剑”的成果，其结构性支撑较强。预计中国2026年出口仍有望保持较高增长，且在全球通胀较高的环境下，出口链的盈利能力可能仍然相当“例外”（exceptional）。中国制造业和出口产业链成功的转型、升级，也是中国面对美国关税调整、坚守底线这一底气的重要来源。

一、周期性因素提振出口：全球金融条件宽松+关税扰动可控+AI产业趋势

全球金融条件宽松+油价下跌提升相对购买力等推动全球贸易增长超预期，且美国实际关税税率上升幅度对全球贸易的冲击相对可控。今年1-10月美元指数/布伦特油价分别下降8.1%/14.6%，推动金融条件宽松。WTO最新数据显示，今年上半年（美元计价）全球贸易增速较去年的2%上行至5.2%。

全球AI投资加速推动半导体产业链快速扩张，亚洲产业链尤为受益。今年1-9月中国大陆集成电路出口同比录得23.3%、对总出口同比贡献约1个百分点。估算1-8月半导体产业链对亚洲出口的提振高达2个百分点左右。

美国对华加征关税幅度并未显著高于其它经济体，中国依然保持相对成本优势。今年人民币兑一篮子货币走弱约4%，相对欧元走弱接近10%，叠加2020年以来PPI降幅高于其他主要工业国、中国商品竞争力并未显著下降。

二、结构性因素系统性降低了中国出口对美国加征关税的脆弱性

中国出口目的地多元化，“反脆弱”取得较好成效：从地域分布来看，中国出口在东盟、非洲等新兴市场的份额上升较快。今年1—9月中国对美国出口同比下降16.8%，拖累出口增速约2.4个百分点；但新兴市场形成有效对冲，东盟（贡献增速2.4个百分点）、非洲（1.4个百分点）为主要拉动力。

产业快速升级迭代推动出口竞争力不断上升，降低了对关税变化的敏感度。中国“新三样”出口份额持续提升，今年1-9月电气设备、汽车贸易顺差同比+15%/28%，且中国在全球关键矿产供应链占据重要地位，例如，2024年，中国天然石墨/锂矿产量占全球87%/22%，锂和钴加工产能占全球70-75%。

中国与“一带一路”和全球南方国家合作持续深化，企业出海亦为出口增长提供结构性支撑。今年1–9月中国对“一带一路”国家投资（OFDI）同比增长25.1%，投资带动对非出口增长27.9%，矿产勘探、电力物流等需求释放，带动中国机械设备、车辆与船舶等资本品出口快速增长。

三、2026年出口有望保持高增，出口链盈利能力或继续领跑

往前看，AI投资周期带动能源基础设施需求持续上行，产业链升级强化高端制造出口能力，而“一带一路”投资亦持续加速，仍有望对中国出口增长提供结构性支撑。同时，全球制造业周期回升及海外财政扩张周期带来的外需企稳仍可期。10月30日中美两国元首在韩国釜山举行会晤，或显示关税升级有制衡，反而有助于提升短期两国经贸关系“边界”的稳定性、相关不确定性短期将明显下降，尤其是美国中期选举前。此外，出海企业可以在享受国内明显更低的融资（即贴现率）和生产成本的同时，分享海外份额扩张和全球通胀的红利，出口链企业盈利能力有望继续领跑。